如何进行期权策略的风险管理?

双隆投资   2018-11-20 本文章178阅读

        2018年11月15日,美国著名的期权投资人James Cordier邮件告知投资者,因为裸卖天然气的看涨期权,没有做对冲保护,导致公司账户被巨阳线击穿,遭受了毁灭性的损失,不仅把投资人的本金彻底亏光,自己还欠了中介机构一大笔债务。

        我们分析一下具体原因,J.Cordier裸卖美式看涨期权,他相当于持有着天然气的看跌方向,从希腊值上来说,他的持仓为short gamma和short vega的做空波动率赚取时间价值的卖期权策略,所以当美天然气出现20%以上的暴涨时,几乎所有的希腊字母的风险暴露都与他为敌,他的持仓遭受了毁灭性打击,虽然美天然气的行情在之后又快速的下跌了,但是因为交易的是美式期权,他的对手方提前行权了结,他的爆仓也就在劫难逃了。

       J.Cordier的事件的确令人唏嘘,盈亏同源,市场上没有常胜将军,一些看似概率极低的事情却常常发生,从1998年的长期资本管理公司,到今年的做空VIX期货血本无归的交易员,这些鲜活的案例无时无刻不在提醒我们一点,在从事金融衍生品交易时最重要的永远是风险控制,在这个市场上,活下去永远是第一位的,然后第二位的才是赚取收益。今天主要是借着J.Cordier的事件,聊一下关于期权卖方的比较完备的风险管理。

        首先谈一下卖期权策略,卖期权策略是期权整体策略的一个重要组成部分,通过观察我们可以知道,期权的隐含波动率往往高于标的物的实现波动率,回测历史数据我们发现卖方策略长期来看是优于买方策略的,但是遇到行情较大幅度的快速变动时,卖期权策略也会造成巨大的亏损。例如,相较于前两年波动率不断走低的行情而言,今年无论是50ETF还是商品行情都受到外部宏观大环境的影响而变得加剧,波动加剧、跳空频现,所以今年的卖期权策略表现就非常一般。

       接下来说一下卖出期权的风险管理:

01

期权持仓Delta,Gamma,Vega,Theta等希腊字母的风险管控

    期权的交易方式中,买期权为long Gamma,long Vega,long Theta,反之卖期权为short Gamma,short Vega,short Theta,所以除了期权策略本身Delta方向的暴露外,其他字母的暴露主要是由买卖方式决定的,所以可以通过控制整体持仓中各个希腊字母的暴露程度来管控风险。举例来说,对于裸卖期权,各个希腊字母的总暴露不能超过总资金的一定比例,这样当行情和波动率出现快速剧烈的变化时,也不至于直接丧失后续盈利能力。


02

波动率预期的管理

       管理波动率风险时主要针对的是波动率放大的情况,主要是两种情况:

        1)事前管理,如果在未来一段时间内确定将会有重要的事件发生,如重大会议的召开,重要经济数据的公布等,这样的事件会给市场一个波动率增大的预期,这时就需要对期权策略调整以应对可能出现的风险,还有就是长假带来的不确定性影响也是需要规避的因素之一。       

       2)事中管理,当在交易日中突然出现行情快速变化导致波动率放大时,各个风险的暴露会快速增加,就需要针对行情相应的做多波动率对冲,同时适当减少或者移仓卖期权的仓位来降低风险。

03

止损

       当期权仓位面临风险时,基本的应对方式有移仓和对冲。移仓主要是针对脉冲行情时,仓位出现短期风险,通过移仓可以弥补之前的亏损,但是但行情突破固有思维时,也将会出现更大的风险。第二种方法对冲,如果行情往单边移动,可以卖出另一端期权进行对冲,对冲能够一定程度上弥补delta的损失,但是也会带来保证金压力以及当行情快速反向时的亏损等问题。所以最后的应对是通过止损来控制风险,当行情快速大幅波动时,移仓和对冲的成本也会随之提高,那平仓风险度较高的合约止住回撤是首选,设置好止损位置是非常必要的风控措施。

       市场激荡,蕴含的不仅是风险,也是巨大的机遇。用好期权这一风控领域最出色的金融衍生品,在完备的风控预案下追求长期稳健的收益是双隆投资不懈努力的目标。

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