2020年期货市场出现了多年未见的巨幅波动，在经历这样一个波动大年之后，期货投资、期货策略的“危机阿尔法”概念成为了市场关注的热点。2月5日，由双隆投资主办，国泰君安期货和七禾网大力支持的双隆2021春季市场研讨沙龙在线上成功举行。国泰君安期货资产管理部总经理助理房迪恺先生和双隆投资总经理张津鹏先生在会议上回顾了过去一年火爆的期货市场和期货策略，以及分享对新一年期货市场的预期，为广大投资者带来了一场精彩的投资盛宴。
精彩观点
房迪恺：
2020年市场呈现出了一些比较明显的特征：特征一，机构化越来越明显。特征二，管理人与管理人之间的策略开始出现同质化。
生猪这样的品种，可以在一定程度上起到类CPI的工具性作用，在我们做大类资产配置的时候，也可以实现一定的工具上的补足。
未来头部的期货公司会在技术和人力上形成越来越高的技术壁垒和竞争态势。
中国的期货市场，未来的服务对象不会仅仅局限于国内的投资人，将来一定会有很多海外的优秀对冲基金进入我们这个市场。
无论是从均值回归的角度还是从实体经济的角度来讲，我们都不认为2021年市场能够继续维持这种单边上涨行情。但我们觉得市场还是会有比较大的波动性机会，使得CTA策略在2021年依然有所可为。
期货不仅仅是一个投机工具，更多是为实体经济服务的。
作为期货公司来说，我们肯定非常希望新交易所设立和新品种上市，这对于整个行业的发展以及中国资本市场完整度的提高都具有非常好的作用。
目前期货市场相较股票市场而言，还是较为小众的市场，无论从策略容量、管理人的管理规模，包括投资人的认知度和接受度来讲，期货市场还是相对小众。
从海外经验来看，期货CTA资产在整个大类资产配置的版图中有着非常重要的功能性作用。
海外市场整个商品领域的流动性没有国内好，中国市场的商品领域无论从交易活跃度、市场成交量等各方面都非常有优势，所以海外很多头部对冲基金都想涌入中国市场分一杯羹。
CTA策略无论从资产配置的重要意义，还是作为单一策略，在中国市场上都有着非常好的盈利能力和风控性价比。我觉得从这两个维度来讲，CTA策略是非常好的资产。
我想2020年的期货市场可以用四个字总结，就是高歌猛进，无论是市场的规模还是业绩，状态都非常好。展望2021年也用四个字总结，就是精耕细作，市场永远不可能一帆风顺，我们无论作为期货公司还是市场上的投资人，都需要用严谨和精细的态度面对市场，应对市场未来可能会发生的种种波动。
张津鹏：
我们的策略在10个行业中的9个获得了正收益，策略的盈利很分散，策略的盈利具有普适性。
我们的策略在波动率大的行业上获得了相对较高的收益，收益和板块涨幅呈现出很明显的正相关关系。
投资部偏向中长周期的CTA策略，策略储备丰富，资金容量可以达到50亿以上；创新部使用了新颖的策略模型和策略因子，和其他两个部门的相关性很低；发展部的侧重点在于商品期货的中高频策略，有很高的技术门槛和研发门槛。
研发方面我们做了大刀阔斧的修正，专攻CTA，全力打造CTA的产品线。
2020年行情特点用一个词来形容，就是普涨，我们预计2021年的商品期货走势可能不会那么顺畅，品种之间的分化也会加大，简而言之，2021年想要在商品期货上赚钱的难度系数变大了。
双隆的各个团队正在不断的深耕细作、提高和完善自己的策略，如果说策略组合是一张网，这张网用来捕捉市场盈利机会，在多团队架构下的双隆，这张网比以前更大、更密。
精彩专访
主持人：各位投资人大家好，刚刚过去的2020年可谓跌宕起伏，从年初湖北武汉首先遭遇疫情侵袭，到我们全国上下一心，齐心抗疫，再到全球公共卫生和经济形势巨变，金融市场遭遇重大危机，随后是我们应对有效，经济超预期复苏，至年末，中国更是成为全球唯一实现正增长的主要经济体。与此同时，期货市场也随着上述事态的跌宕起伏，出现了多年未见的巨幅波动。期货投资、期货策略的“危机阿尔法”概念更是成为了市场关注的热点。
今天，在主办方双隆投资的积极倡议下，在国泰君安期货和七禾网的大力支持下，我们在此举行一场线上的期货市场观点对话会。我们也有幸邀请到了国泰君安期货资产管理部总经理助理房迪恺先生和双隆投资总经理张津鹏先生，在这样一个承前启后的时间节点，一起来聊一聊过去一年火爆的期货市场和期货策略，以及在经历这样一个波动大年之后，我们对新一年的期货市场和期货策略又有怎样的预期？
首先，有请国泰君安期货房总为我们带来主题演讲《期货市场2020年度回顾及展望——兼谈新一年度的机遇和挑战》。
房迪恺：感谢主持人，感谢主办方和协办方。很荣幸有机会在这里和大家分享我们对过去一年市场的一些观点，以及对未来的一些想法。
在我们看来，2020年毫无疑问是期货市场在过去四五年以来最大的大年。无论是从期货行业的经营数据来看，还是从市场的赚钱效应来看，2020年都是一个非常好的年景。我们可以看到，头部期货公司的客户规模和公司资产，以及市场上的沉淀资金、交易的活跃度、成交量等各方面的数据都出现了非常快速的增长。这对期货公司的业绩来讲，有非常明显的正向效应。
同时，在去年2、3月份，由于疫情原因，市场出现了较大的波动，随后美联储进行了非常大规模的财政刺激和放水，最终引发了全球范围内的非常大的货币宽松，使得市场发生了一个非常明显的贝塔行情。这对市场整体的高活跃、高波动以及CTA策略的获利来源有着非常好的提振作用，进而使得CTA策略无论是在投资业绩还是规模上，都出现了明显的增长。从上述角度来讲，无论是对期货公司的业务，还是对CTA行业的投资收益来讲，2020年都是一个比较明显的大年。
在这样一个大年中，我们也可以看到市场呈现出了一些比较明显的特征。
特征一，机构化越来越明显。专业投资者在规模、成交量等方面都在市场上占据了越来越重要的位置。净值化转型也使得更多有着银行理财、信托等类固定收益需求的资金慢慢开始接受衍生品市场的交易策略。我们也可以看到，部分CTA策略的私募基金管理人的管理规模，在过去一年出现了快速增长。
特征二，管理人与管理人之间的策略开始出现同质化，这也是量化这个赛道上很明显的特征。股票市场上已经发生过这种情况，2020年，CTA领域也开始有这样的特征出现。具体来讲，随着管理规模的增加，越来越多的管理人不得不选择降低交易频率，尤其是在2020年7月份以后，在偏贝塔的行情驱动下，不同管理人之间的业绩相关性越来越高，策略的同质化也开始相对有所提升。尤其是在年底11月一波比较明显的趋势性行情发生之后，特别是在黑色系品种出现反转的情况下，市场在微观结构上出现了一定的踩踏迹象。
讲到我们对2021年的愿景，首先，我们还是非常期待市场上会有越来越多的新品种上市，包括最近广期所的成立，也可以让我们预期到未来会有更多的品种进入到这个市场。比如最近刚上市的生猪期货，大家都将其称为小股指。我们认为，这样一些期货合约未来会越来越活跃，在承载越来越多的资金之后，也会对市场容量起到非常好的作用。此外，生猪这样的品种，可以在一定程度上起到类CPI的工具性作用，在我们做大类资产配置的时候，也可以实现一定的工具上的补足。
其次，未来头部的期货公司会在技术和人力上形成越来越高的技术壁垒和竞争态势。我觉得中国的期货市场，未来的服务对象不会仅仅局限于国内的投资人，将来一定会有很多海外的优秀对冲基金进入我们这个市场。我们的经纪商要做好准备，去服务好这些优质的投资人，这样也会加速中国资本市场的开放和竞争能力的提高。
第三，坦率讲，2020年是一个超级大年，无论是从均值回归的角度还是从实体经济的角度来讲，我们都不认为2021年市场能够继续维持这种单边上涨行情。但我们觉得市场还是会有比较大的波动性机会，使得CTA策略在2021年依然有所可为。
以上就是我的简单分享，谢谢。
主持人：非常感谢房总的精彩分享，房总从期货市场服务提供方、市场研究者和行业领军人物的角度，对过去一年市场变化和未来行业发展做出了重要的回顾与解读。那么，作为期货市场的参与者和弄潮儿，双隆投资在过去的一年又有怎样的变化和收获呢？下面有请双隆投资总经理张津鹏先生为我们带来主题演讲《期货CTA策略年度业绩分析——兼谈公司改革和新的发展方向》。
张津鹏：大家好，我是双隆的张津鹏。
双隆投资是一家在2007年就成立的老牌量化机构，足足经历了14年，3000多个交易日的市场洗礼，可谓是千锤百炼。双隆的研发历程经历了好几个阶段：2007-2009年，我们主打商品期货；2010-2015年，我们主打股指期货；2016-2019年，我们在股票和期权领域也进行了探索和尝试；到了2020年，我们优化了人员，进行了改革，回归初心，确定了“聚焦CTA、投研多核心”的发展战略。
从策略业绩层面来说，我们把商品期货分成了10个行业，我们的策略在10个行业中的9个获得了正收益，策略的盈利很分散，策略的盈利具有普适性。通过左右对比可以看到，我们的策略在波动率大的行业上获得了相对较高的收益，收益和板块涨幅呈现出很明显的正相关关系。
从2020年起，双隆进行了战略改革。公司想要可持续发展，光靠一个团队、一个核心会有瓶颈和限制，如果核心发生了问题，公司就很难健康发展。多团队、平台化是目前最适合双隆的发展战略。我们有优秀的投研团队和平台，平台能够为投研团队提供很好的软环境和硬环境，而投研团队各自竞争，各自互补，在各自的领域寻找自己的阿尔法和先进性。
目前双隆拥有投资部、创新部和发展部3个投研团队，各有优势，各有所长。投资部偏向中长周期的CTA策略，策略储备丰富，资金容量可以达到50亿以上；创新部使用了新颖的策略模型和策略因子，和其他两个部门的相关性很低；发展部的侧重点在于商品期货的中高频策略，有很高的技术门槛和研发门槛。
主持人：感谢张总对双隆投资过去一年优秀的业绩表现和公司改革进行深入剖析，一方面让我们了解了双隆投资过去一年出色的业绩收益来源，另一方面又让我们明白这份优秀的投资答卷背后更深层次的原因是双隆投资在公司转型、人员优化和平台化建设上所付出的努力。
大家都知道，2020年是一个极其特殊的年份，大宗商品市场先是在一季度出现大幅下跌，外盘原油期货在此期间甚至还出现了负价格。进入二季度后，各板块又出现连续的拉升上涨，涨幅惊人。请问房总，从期货公司的角度来讲，我们应该如何看待2020年期货市场巨幅波动背后的深层次原因，以及期货市场应如何与广大投资人、各种经济实体产生互动？
房迪恺：疫情肯定是2020年商品期货市场波动加大的非常重要的原因。突如其来的疫情使得市场对经济复苏的预期打了一个非常大的问号，紧接着，大量商品期货品种出现了较大的跌幅。当然，我认为原油出现负价格是一个比较极端的事件，不仅仅是疫情的原因，还有一些相关品种的交易规则的设置以及产品结构设计的不合理导致市场出现了一定的踩踏事件，最终导致了负油价。但不管怎么说，疫情对整个市场的波动起到了非常大的助推作用。
反过来看，当市场上大部分品种的价格达到比较低的位置以后，随之而来的是全球范围内的流动性宽松，这其实也对推高大量资产价格起到了非常重要的作用。我个人认为，2020年维持高波动的原因有两个，分别是疫情和货币的宽松。
那么，期货市场如何与实体经济和投资人挂钩呢？我个人认为，这与我们对期货市场的理解有关。在我看来，期货不仅仅是一个投机工具，更多是为实体经济服务的。与股票不同，商品的价格与实体经济的相关性更高，有比较大的动力需要去回归市场，不能长期维持在一个特别高的价格，这样会影响实体经济的开工。从这个角度来讲，我认为商品本身对实体经济的影响是非常大的，我们不能用太过投机的思想去考虑交易标的。更多的时候，我们是通过套期保值、期货+保险等工具去服务实体经济，与实体经济进行互动的。这也是我认为的衍生品市场比较合理的发展方向。
当然，也会有很多投资人通过各种各样的形式参与到期货市场中，包括个人的投机，以及通过产品的形式去投资市场。我认为这也是市场的有益的组成部分，就是需要有这么多群体出于不同目的参与到市场当中，才能起到比较好的定价效果。
主持人：非常感谢房总，其实期货市场不仅需要更多投资人参与，更主要的是要服务实体经济，为价格发现和实体套期保值发挥重要作用。
我们知道，双隆投资是一家成立14年的老牌量化CTA私募，一直以期货CTA策略作为主要特色。量化投资有一个特点，需要持续的迭代和升级，想问问张总，过去一年双隆对CTA策略进行了哪些调整和优化？
张津鹏：双隆这一年在策略的丰富上做了很多工作，主要增加了很多低相关性的基本面因子，对我们的策略组合进行了很好的补充和完善，能够确保策略走势很稳定。从实盘角度来看，回撤幅度会比较小。同时，我们会对原有策略进行深入打磨，打磨主要分三个层面进行，分别是品种的动态选择、因子的动态调权以及仓位的动态调整，经过这几层打磨以后，我们的策略收益表现有明显的提升。
主持人：感谢张总，双隆确实在策略迭代和优化上做了很多工作。我们知道量化对冲基金除了需要不停的迭代升级，策略之外，也需要从宏观把控未来的经济脉络，这时候就需要期货公司的老师为我们答疑解惑。通过新闻和公开报道，我们可以发现，从2020年初至今，国内期货市场持续性的进行改革创新，不断推出新品种，前段时间生猪期货的上市就成了全市场关注的热点之一，同时2021年开年，广州期货交易所也正式获批。所以，我想请问房总，您如何展望未来期货市场的创新改革步伐以及广期所的成立会带来哪些新的变化？
房迪恺：首先作为期货公司来说，我们肯定非常希望新交易所设立和新品种上市，这对于整个行业的发展以及中国资本市场完整度的提高都具有非常好的作用。可以从两个维度讨论：第一，从交易品种的角度来讲，生猪期货也好，未来广期所可能推出的碳排放权等品种也好，这些可交易标的对于整个期货市场服务实体经济具有非常重要的作用。例如生猪期货，首先猪本身就是很重要的可交易资产，并且对于整个实体经济来说，类似于CPI的维度，生猪是一个非常重要的标的。从上市公司的角度来讲，我们可以看到，现在有很多生猪相关的养殖企业，市值在市场上已经达到了一个非常重要的体量。那么，我们如何通过金融工作的创设去服务好这些企业，帮助他们更加稳健的经营，不要因为疫情或者涨价、跌价的因素影响经营效果，这对于实体经济来讲是非常有意义的创新举措。因此，我们很欢迎生猪期货的上市，包括未来很多新品种的上市，这对于期货市场支持实体经济具有非常重要的作用。
第二，从投资角度来讲，目前期货市场相较股票市场而言，还是较为小众的市场，无论从策略容量、管理人的管理规模，包括投资人的认知度和接受度来讲，期货市场还是相对小众。更多期货品种的上市，也意味着这个市场可承载的资金体量以及策略容量明显提升，一方面对于类似双隆这样的管理人，可以完善自己的交易策略，实现更好的性价比，另一方面，对于整个市场，对于期货CTA策略认知度的提升都有非常重要的作用。所以，我们非常希望有更多的期货品种可以上市，丰富市场的活跃度和可配置的余地。
主持人：越来越多的品种上市，无论对期货经纪服务商来说还是对市场参与者来说，都是非常好的消息。其实国内期货市场改革的态势在这几年非常明显，金融市场的监管层非常支持且主动推动改革，完全可以用改革、创新、发展、开放等词来形容，如今我们的期货市场越来越规范，越来越多样化，期货市场的参与者也越来越活跃。刚才房总提到，很多国外的期货投资机构这几年也在不断进军中国期货市场，很多国内本土发展起来的期货管理人这几年的业绩也非常出色，可谓是机遇不断，竞争加剧。所以我很好奇，双隆投资作为国内老牌的量化CTA机构，你们在公司经营、策略研发和人才储备方面，做了哪些调整以应对海外机构进军国内市场所带来的挑战？
张津鹏：2020年双隆在几个方面都做了很大的调整，第一是研发，研发方面我们做了大刀阔斧的修正，专攻CTA，全力打造CTA的产品线。第二是公司的战略架构，公司形成平台化、多团队的战略架构，正如之前PPT里的介绍，平台提供土壤，团队茁壮成长。第三是在绩效考核方面进行调整，我们采取多维度绩效考核的标准，从主观评估到客观评估，从绝对受益评估到相对受益评估，从纵向比较到横向比较，多维度，全方位。第四是人才招聘方面，双隆提出了有市场吸引力的薪酬制度和绩效激励制度，种梧桐树，引金凤凰。
主持人：谢谢张总，听张总的介绍，我们知道双隆过去一年在人才储备上做了很大力度的改革。过去一年，由于CTA策略的表现出众，很多投资人开始关注策略类别。有一个概念叫做危机阿尔法，指金融市场出现大危机，尤其是权益市场出现大幅下跌的时候，期货策略往往能给投资人带来不错的收益。不过从国内资管业务的发展来看，大部分投资者还是更熟悉股票市场，今年随着新冠疫情的爆发和全球经济的衰退之后，期货策略危机阿尔法的概念开始被很多投资人津津乐道。国君期货是期货行业的领军者之一，房总您如何评价2020年期货投资的表现，以及期货在投资者的投资组合中处在什么样的地位？
房迪恺：2020年是期货CTA市场的大年，所以从投资绩效的角度来说不用过多赘述，投资收益非常好。从组合角度来说，我觉得可以稍微做一些扩展和探讨。
首先，从海外经验来看，期货CTA资产在整个大类资产配置的版图中有着非常重要的功能性作用。主持人提到了危机阿尔法，我们可以看到，在2000年和2008年这几次比较大的金融风暴背景之下，股票市场遇到了重大的波动和负面影响，在这个过程当中，期货CTA策略往往能够起到一定的补足收益的作用，帮助投资人在整个资产配置上，稳定资产组合的净值，这是危机阿尔法的作用体现。
从国内来看，这样的功能也是有案例的，例如2020年，大家应该记忆犹新，由于疫情的影响，股票市场开盘的第一天波动剧烈，而很多CTA管理员在过年之前已经做了部分空头仓位进去，使得整个组合在过完年后不会太大受股票市场单边下跌的影响。然后随着股市的反弹，CTA策略也没有出现较大回撤，整个组合平稳渡过了比较动荡的2、3月份，这就是所谓的危机阿尔法的应用。
海外和国内相比，期货市场的构成有一些区别，海外市场整个商品领域的流动性没有国内好，中国市场的商品领域无论从交易活跃度、市场成交量等各方面都非常有优势，所以海外很多头部对冲基金都想涌入中国市场分一杯羹。从这个角度来看，CTA策略无论从资产配置的重要意义，还是作为单一策略，在中国市场上都有着非常好的盈利能力和风控性价比。我觉得从这两个维度来讲，CTA策略是非常好的资产。
主持人：谢谢房总。我们也知道双隆投资2020年无论是公司的发展，还是策略的回报都有着非常丰厚的收获，刚才张总也介绍了这一年中双隆在策略上做出的应对和优化。我还想深挖一些广大投资人更关心的问题，就是双隆如何看待新一年的行情走势？更重要的是，很多人认为2021年应该不会有2020年那样的大行情，但是波动机会还是存在的，在这样的情况下，张总您如何调整期货CTA策略来应对新一年的行情变化？在策略方面又有怎样的规划和预期？
张津鹏：首先，2020年行情特点用一个词来形容，就是普涨，我们预计2021年的商品期货走势可能不会那么顺畅，品种之间的分化也会加大，简而言之，2021年想要在商品期货上赚钱的难度系数变大了。我们预计2021年比较单一的策略表现可能大打折扣，我们双隆的各个团队正在不断的深耕细作、提高和完善自己的策略，如果说策略组合是一张网，这张网用来捕捉市场盈利机会，在多团队架构下的双隆，这张网比以前更大、更密。
主持人：感谢两位领导的精彩对话，相信广大投资者在刚才信息量极大的对话中一定很有收获。下面进入这场对话会的最后一个环节，请两位领导用尽量简洁的语言做一个简短的年度回顾和新年展望，为我们今天的对话会画上圆满的句号。
房迪恺：我想2020年的期货市场可以用四个字总结，就是高歌猛进，无论是市场的规模还是业绩，状态都非常好。展望2021年也用四个字总结，就是精耕细作，市场永远不可能一帆风顺，我们无论作为期货公司还是市场上的投资人，都需要用严谨和精细的态度面对市场，应对市场未来可能会发生的种种波动，在这个市场上持续的运作下去。
张津鹏：我的总结是一切过往皆为序章，所有未来皆有可期，2021，CTA大有可为，双隆大有可为，谢谢大家。