1.期货市场简述
今年一季度国内商品期货市场总体表现为宽幅震荡。一月初，黑色、能源、油脂等前期强势板块先后出现较大幅度的回落，并持续保持弱势震荡至春节前夕。节后，在海外市场复苏的背景下，有色、黑色、能源、化工等工业品板块出现一轮较为强劲的反弹，各品种普遍出现较大幅度的上涨。三月初，大宗商品的快速上涨引发通胀预期升温，市场对各国央行可能收紧货币政策出现担忧。伴随美债收益率快速上行及美元指数反弹，大宗商品涨势明显受阻，主要商品期货品种出现阶段性价格高位后，转入持续震荡，并延续至今。各期货板块走势也出现分化。
2021年上一季度国内期货市场走势（数据来源：万得信息wind）
2.策略表现综述
根据公开资料，双隆投资对国内市场各家私募管理人中较有代表性的量化CTA策略产品进行了业绩跟踪分析，并将各产品业绩粗略划分为短周期CTA、中长周期CTA、基本面CTA和股指-商品混合CTA四个组别。2020年，量化CTA策略普遍表现出色，经波动率调整（注：因各产品策略杠杆使用不同，分析中依据净值波动率进行了业绩调整，下同）后普遍取得了30%以上的收益，显示2020年确实是CTA策略的业绩大年，各类型的量化CTA管理人多数都取得了不俗的产品业绩。
2020年至今量化CTA策略指数走势（数据来源：网络)
2021年一季度对量化CTA管理人是一个不小的考验。总体来看，一月中旬开始，由于商品期货市场前期强势品种的快速下跌，四个类别的CTA策略普遍出现了较大幅度回调。中长周期CTA和基本面CTA一月份的回撤幅度平均达到5-6%，而短周期CTA和股指商品混合CTA表现稍好，回撤幅度平均约为2-3%。二月初，短周期CTA策略以其较短的交易周期，体现出了短期适应性，率先止跌回稳。而其他类别策略则要到二月中下旬才开始止跌反转。
春节后各类量化CTA策略走势分化较为明显。中长周期CTA和股指商品混合CTA策略在节后至三月初取得了强劲的反弹，并在三月中旬以来的震荡市中整体表现稳定，年内整体取得正收益，且近期回撤相对有限（平均1-2%）。短周期CTA策略则受累于一季度期货市场整体宽幅震荡带来的反复试错止损，普遍表现平平。基本面CTA策略2021年一季度表现相对弱势，出现了一定幅度的亏损，表明期货市场走势可能脱离了供需结构等基本面情况。
2021年一季度量化CTA策略指数走势（数据来源：网络）
3.大类策略分述
一季度，除一月中下旬因期货市场整体反转产生的同步回撤外，双隆投资跟踪的市场上短周期CTA业绩呈现较为明显的分化态势。这是由于进入相对较短的交易周期后（平均持仓一周以内），CTA策略对交易频率的细分差别、在各板块间的权重分布、趋势/反趋势相对占比、信号过滤和仓位调整机制等各个细节都会变得较为敏感。总体而言，短周期策略在应对商品期货市场这种宽幅震荡行情时，整体表现平平。波动率调整后的收益分布区间为-10%至8%。
2021年一季度短周期CTA代表性业绩（数据来源：网络）
中长周期CTA策略业绩在今年一季度表现出了较高的一致性，仅在三月中下旬开始出现分化。在进入较长的交易周期（平均持仓一周以上）后，CTA策略的回报主要来自商品期货市场日线级别波动带来的Beta收益，因此中长周期管理人之间一般具有一定的相似性。但各管理人策略的组合情况、多样化程度、调权机制等仍将决定各管理人在获得超额阿尔法收益能力上的差异。中长周期CTA管理人在今年一季度总体取得了正收益，波动率调整后的收益分布区间为0%至10%。
2021年一季度中长周期CTA代表性业绩（数据来源：网络）
基本面CTA策略业绩在一季度有一定分化，但整体表现一般。一月初至二月初，各管理人总体均出现回撤。二月中旬开始，部分策略业绩有所反弹。三月下旬之后，各策略总体再次出现回撤。据推测，基本面CTA管理人的业绩特异性主要来自板块权重分布、量价/基本面因素相对占比、期-现逻辑差异等方面。基本面CTA策略一季度的收益分布区间为-1%至-10%。
2021年一季度基本面CTA代表性业绩（数据来源：网络）
由于股指期货是一类较为特殊的期货品种，具有标的（跟踪股票市场）、波动（整体波动率较高）、投资机会（流动性好、投机度较高）上的特殊性。因此，国内不少量化投资机构会针对股指期货开发单独的CTA策略。双隆投资跟踪的股指-商品混合CTA策略是指包含单独的股指期货CTA策略、且占比相对较高的产品业绩。由于股指CTA策略本身的差异、同商品期货相对占比的差异、所混合商品CTA策略类型的差异等因素，各管理人业绩分化程度较高。总体而言，一季度股指-商品混合CTA策略是四大类别中表现相对最优的，其收益分布区间为2%至10%。
2021年一季度股指-商品混合CTA代表性业绩（数据来源：网络）