1.下半年大类资产配置分析
广义的资产配置实际是指包括不动产、收藏品、贵金属、现金/类现金、股票、债券、大宗商品、基金、信托、保险、股权等各种具有价值的实物或金融资产之间的权重分配。但对于普通投资者，大类资产配置更多地意味着金融资产在二级市场可交易标的上，或在以二级市场为投资目标的基金上的分布。
下半年大类资产配置的宏观环境背景是疫苗快速推广下的全球疫情转折，潜在的风险变量是愈加激烈的国际争端和未知的疫情变化。宏观基本面方面，全球主要经济体的宏观经济节奏没有太多争议，即：国内宏观经济周期领先于全球主要经济体，欧美需求仍处于回升阶段。相应的，国内货币政策目前较为中性，而以美国为代表的发达经济体则存在一定收缩的倾向。国内和国外宏观基本面的其余部分目前均处于巨大的争议中。
对于主要通过基金、信托等投资标的进行资产配置的投资者而言，顺应当前市场状况和后市预期，可简单将标的资产分为方向性配置（如股票和债券、或股票/债券基金）、中性类别（阿尔法策略、股票多空和套利策略）、波动率类别（CTA策略和期权策略）。对于股票类产品和债券型基金而言，占主导因素的仍然是股票、债券这两个市场整体的行情走势（贝塔收益）；对于追求股票组合的超额收益的阿尔法策略产品而言，总体受行情影响不大，但部分高换手产品对市场流动性情况较为敏感；套利策略受行情因素影响相对较小，但当市场出现极大波动时，套利策略面临的尾部风险较大；而对于多数CTA策略产品，期货市场波动率和趋势流畅度是最主要的影响因素。
在当下这个不确定性主导的世界里，对于宏观基本面的判断可谓众说纷纭，每个人对于未来有不同的观点和判断，付诸于实践则是各样的资产配置方案。我们认为，在方向不明、观点不同以致定价混乱的当下，波动率是相对较为确定的市场特征。因此，CTA策略作为资产配置中一种较为重要的类别，其在当下具有一定确定性。而对于其他资产的配置权重，则取决于其宏观观点以及随之对各种资产方向性的推测。
2.期货市场后市观点
作为专注于量化CTA策略的管理人，我们可以对商品期货市场和CTA策略做一些更深入的探讨。
从政经复合的层面，愈加激烈的国际争端和未知的疫情变化将对金融市场形成“黑天鹅式”乃至更长时间的冲击。从货币层面，目前仍处于流动性极端宽裕的状态，但需警惕未来主要经济体货币政策转向对市场流动性的冲击。因此，宏观因素决定了当下的大宗商品市场仍具备较高的波动性，这对于期货CTA策略的运作是相对有利的。
从期货市场较微观的层面来看，许多商品价格已经位于较大周期内的相对高位。在短时间大幅上行后，市场参与方的观点会产生分歧、监管层对大幅波动的容忍度会下降。因此，在多方博弈之下，急剧上行积聚的风险需要不定期释放，很难形成长时间的一致性趋势。今年一月、三月、五月伴随商品期货市场短时间上行后随即出现的反转乃至大幅下挫行情可以部分印证这种猜测。
因此，“波动较大但较难形成一致性趋势”很可能是今年期货市场运行的主基调，也意味着CTA策略今年盈利的难度可能明显提升，不同市场阶段不同类型CTA策略的表现可能出现明显分化。例如，在今年前几个月的行情中，偏中长周期的 CTA 策略表现相对较好，中短周期CTA策略前期相对弱势，至二季度中段表现明显回升。基本面CTA策略则在上半年总体相对弱势。总体而言，如果维持前期“窄幅波动-大波段趋势”相间的模式，相对有利于中长周期CTA策略，但若五月中下旬这种“宽幅震荡叠加急速反转”模式长时间延续，则相对有利于短周期CTA策略。
3.行情特征与CTA策略表现
CTA策略在期货行情的趋势段能够较为持续的获得收益。但在趋势段的末尾，如出现V形反转行情，则容易在短时间内出现相对较大回撤，原因在于策略不容易扭转前期趋势带来的方向，从而回吐趋势段的浮盈，产生回撤。2021年1月、5月市场上的CTA类产品在短时间内普遍出现较大回撤，原因多数在于商品期货整体上升趋势出现的短期大幅扭转，即V形反转行情。
此外，期货行情的两段趋势行情之间有时也会以宽幅震荡行情连接。CTA策略在宽幅震荡行情中需要不断在多空两个方向试错，走势未延续则止损出场，因此单次交易的亏损都不大。但如果长时间出现宽幅震荡行情，如2020年7-9月、2021年3-4月，策略也会因为小幅止损的不断积累而出现相对较大的回撤。
总而言之，V形反转导致的回撤发展较快，宽幅震荡导致的回撤发展较慢但持续时间较长，两者都可能产生幅度相对较大的回撤。
历史期货行情特征（数据来源：万得资讯）
客观而言，预测策略表现对于每一位CTA策略管理人而言都是极难的事情。原因在于CTA策略收益分布的非线性特征。所谓“非线性”特征，是指CTA策略往往在行情趋势段盈利、在震荡段和反转段出现回撤；体现在产品净值上，会发现短时间业绩迅速上升，随即进入一个平台乃至回撤期，直至下一个业绩上升期来临。而期货市场的趋势段和震荡段的开始时间和延续长度是很难预测的（例如2020年趋势行情普遍发展周期长，而2021上半年趋势行情则发展短且迅猛），这就导致策略表现的难以预测。面对多变的市场，我们还是坚持多元配置的CTA策略理念，将投资风险分散到不同期货品种（40+品种）、不同交易周期（短、中、长）、不同类型策略（单边、对冲）上，尽可能降低业绩波动，提升投资者的体验。在投资中，我们经常说“做时间的朋友”，因为一个有效的策略其短时间的表现也是难以预测的。但随着持有周期的不断拉长、交易次数的不断累加，策略的不可预测性逐步降低，投资回报的确定性也会不断提升。因此，“优秀管理能力+有效投资策略+长时间持有产品”才是实现我们投资预期的秘诀。